案例II （選自1949年版）
標準動力與照明（SP&L）優先股,每股7美元（紅利累計至1947年末,每股90美元）；1947年12月31日價：106美元。
綜述
這個案例分析比其他證券分析更為復雜。我選擇這是為了給讀者以公司事務錯綜復雜的印象。那些不受投資中技術方面因素干擾的讀者可能會略過這一部分。為了簡明起見,我將扼要地進行分析。
SP&L是公用事業控股公司系統中一家最好的公司,此系統由于1935年制訂的《控股公司條例》而被解散。SP&L的主要資產是標準電氣公司的最優先股和普通股。后者在許多公司擁有股份,其中最重要的是費城公司。這也是一家控制著位于匹茲堡的著名的Duquesne Light公用事業的控股公司。
把SP&L系統復雜的組織精簡或解散的計劃被長期耽擱了,主要原因是由于標準電氣優先股東和普通股股東們的利益沖突。1948年初,證券交易委員會施加了一些壓力,以加快這一個工作的速度。
SP&L公司的一些顯著要素概括在表33中。
該表的關鍵部分是估算價值的數據。這些數據選自一個有經驗的公用事業股分析家的研究報告,該報告由紐約證券交易所于1948年2月出版。它們由標準電氣公司系統的預計收益能力所推出,并按保守的比率資本化。所有標準電氣股票總價值的70%分配給最優先股,25%分配給次級優先股,5%分配給普通股。這個分配順序,反映了證券分析家們關于上市優先股的優先權在執行實際計劃過程中是怎樣減少的觀點。
SP&L優先股所示價值
根據上述資產評價,SP&L有足夠的資金可以支付優先股每股190美元的全部本金并返回股利。如果運用這種方法,在每股106美元時購買優先股會非常有利可圖,但有經驗的投資者將考慮到優先股不會被完全付清的可能性。正因為如此,除了證券盤子較小或有利可圖,有經驗的投資者不愿意接受按計劃購買證券的理論。和106美元的價格相比,出現的損失會達到25%,但SP&L優先股仍留有每股143美元的補償價值（1947年12月起優先股加7美元股利）。
如果研究一下這樣活動的歷史,我們會發現SP&L優先股價值的另一種情況。在1945年S.E.C通過的重組計劃中,其每股可送資本重組后的14.5股普通股,而標準電氣公司的7美元優先股可獲得10.5股。這為這兩種上市股票確定了14.5：10.5的價值比。雖然新計劃與舊的完全不同,但假定這些最優先股的相關價值不會有明顯的變化,也是公平的。以1947年12月31日為基點,標準電氣優先股每股7美元的市價將會保證和SP&L上市股133美元的價格相對應。事實表明,后一種股票在市場上被相對忽略了,大概主要是由于它不像標準電氣公司那樣出名。
結論
過去的經驗表明,當過程延續時,標準電氣7美元的優先股最終的計算會比其賣價高得多。因此,作為結論,我認為SP&L的優先股最終有較好結果是合理的。
會對這個結論產生不利影響的危險和障礙是什么呢？
首先,是時間問題。沒有人能說出在這種情況下要多久才能得出結果,是需要兩年呢還是更長時間。雖然這足以投機者望而卻步,但對真正的投資者來說,這絕不是什么大問題；如果價值在所顯示的價格附近變化,即使這個操作從1947年12月起用了3年時間,投資者也會對年收益非常滿意。
其次,是存在這樣的可能性,即當工作還在進行中時,經濟形勢就惡化了,所屬公司股票價值急劇地下跌。危險是現實的,但在一定程度上,就公用事業普通股的一般性投資來說,其危險性與之相比沒有什么不同。由于購買的‘SP&L優先股潛在價值大大地超過了它的目前價格,從而帶來了大量的邊際安全,所以公用事業因為發展不順利所導致的最終三產的可能性相對減少了。
依據對復雜情況的詳盡分析,這種廉價購買在絕大部分情況下會產生有利的結果。
結果（1953年增加）
標準電氣公司和SP&L重組計劃的耽擱比預期的要長。然而在這期間,公司潛在的地位提高了,并且1949年SP&L公司優先股價格在7美元時,紅利重新開始支付。在1947年12月之后的3年里,股票以165美元賣出。1953年公司按股東的選擇（或者是新股或者是現金）,以面值支付了全部欠債,加上10美元的償債溢付,再加上紅利,總計每股214.65美元。
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