在這種條件下,證券分析家的工作就是提供比公司自己的報(bào)表有更多信息的圖表。表32提供的簡(jiǎn)明收入統(tǒng)計(jì)表為北太平洋公司的股東們反映了兩個(gè)方面的統(tǒng)計(jì)結(jié)果：（1）提供給州商業(yè)委員會(huì)和其證券持有者們的例行報(bào)表；（2）合并收益,包括它每股總收益、Burlington和S.P.& S.的凈收益和地產(chǎn)部門轉(zhuǎn)化為收入的利潤(rùn)。
這些綜合數(shù)據(jù)不但大幅度超過所報(bào)每股收益,而且還反映了這個(gè)事實(shí),即北太平洋公司的營(yíng)業(yè)狀況和信貸地位已經(jīng)變得十分良好,最重要的是1937年以來,總固定費(fèi)用消減了30%。
形成北太平洋公司地位的另一個(gè)因素,應(yīng)該是分析家提供的它所擁有的廣泛的設(shè)備,公司可以通過其他運(yùn)輸者定期所付租費(fèi)獲得丈量的收入（11947年,公路業(yè)獲得了各種各樣的凈租金521.6萬美元）。在戰(zhàn)爭(zhēng)期間,公路業(yè)花費(fèi)了不少于4000萬美元用于添置新設(shè)備,這是由于根據(jù)戰(zhàn)時(shí)統(tǒng)計(jì)所允許的特殊的折舊費(fèi)或折舊提成,設(shè)備也會(huì)貶值趨向零。在10年中,北太平洋公司自己用于折舊的支出總數(shù)是9800萬美元,相當(dāng)于以每股40美元計(jì)。這就意味著公司有大量的新有形資產(chǎn)以很小的凈價(jià)記在資產(chǎn)負(fù)債表中。
結(jié)論
北太平洋公司的案例論證了機(jī)警的投資者感興趣的兩個(gè)觀點(diǎn)：第一,受傳統(tǒng)統(tǒng)計(jì)方法的影響股份將在一個(gè)相當(dāng)大的范圍內(nèi)變動(dòng),而在有些情況下不可能描繪出普通股真實(shí)的經(jīng)營(yíng)情況和結(jié)果。第二,如果長(zhǎng)期保持與收益相關(guān)的低股息率,會(huì)導(dǎo)致越來越多的交易,這是由于低股息壓低股價(jià),同時(shí)它又允許不斷增長(zhǎng)的資產(chǎn)凈值以未分配的收益形成積累。
1947年末,北太平洋公司的普通股毫無疑問地受到這兩個(gè)因素的影響。這兩個(gè)因素共同作用會(huì)萬千一些似乎很清楚的估價(jià)過低的情況。除非以后鐵路行業(yè)的運(yùn)轉(zhuǎn)比預(yù)期的總體市場(chǎng)不利得多,否則,在20美元時(shí)購買北太平洋股票的人,只能期望對(duì)其股份和經(jīng)營(yíng)結(jié)果之間的懸殊差異作重大校正。盡管隨后的價(jià)格降至14美元,股息升至每股1.50美元,作出這處預(yù)測(cè)也還顯得很沖動(dòng),但我愿意堅(jiān)持這一點(diǎn)。
結(jié)果（1953年增長(zhǎng)）
后來的發(fā)展是驚人的,1952年北太平洋以94美元賣出,差不多是1948年底的6倍。這次大幅度地提高是由于出現(xiàn)了我大1949年分析中沒有預(yù)見到的事件,那就是在Williston盆地發(fā)現(xiàn)了一個(gè)重要的油田,那里的一大片地產(chǎn)屬于北太平洋公司。這種從天而除的運(yùn)氣使它變成了公眾投機(jī)的目標(biāo)。
公司的全面收益保持在我的分析中反映的平均率水平,并且紅利提高到每股基點(diǎn)3美元,按季度支付。在研究者中的一般觀點(diǎn)是,作為鐵路股北太平洋值得定在50美元的價(jià)位。如果在Williston盆地沒有重大發(fā)現(xiàn),我的建議可能會(huì)非常合理,但這個(gè)運(yùn)氣不可否認(rèn)地證明了它是北太平洋案例中的重要因素。
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