2020年7月27日，首批32家新三板精選層開(kāi)市，但開(kāi)市后波動(dòng)較大跌幅明顯。有出現(xiàn)一度下跌60%以上走勢(shì)引發(fā)臨停，隨后跌幅收窄。為什么會(huì)有大規(guī)模的破發(fā)？

　　業(yè)內(nèi)專家也表示，第一天選層破的時(shí)候“要冷靜面對(duì)”。

　　第一、在市場(chǎng)化機(jī)制下，破發(fā)是正常現(xiàn)象。精選層的發(fā)行定價(jià)完全市場(chǎng)化，不受市盈率限制。由于前一期精選層在市場(chǎng)上受歡迎，線下詢價(jià)的投資者可能會(huì)為了確保入圍而導(dǎo)致更高的詢價(jià)結(jié)果。發(fā)行價(jià)格反映了線下詢價(jià)投資者對(duì)公司的估值預(yù)期，但也包含一定的盲目性和投機(jī)性因素。精選層開(kāi)始交易后，很多投資者的投資態(tài)度更加謹(jǐn)慎理性，導(dǎo)致精選層股票估值回歸。

　　第二、所選股東結(jié)構(gòu)不同，博弈因素更加復(fù)雜。投資者應(yīng)注意，與主板市場(chǎng)公開(kāi)發(fā)行相比，精選股票公開(kāi)發(fā)行后投資者持有自由流動(dòng)股票的結(jié)構(gòu)是不同的。上市公司在進(jìn)入精選層之前經(jīng)歷了創(chuàng)新層的公開(kāi)轉(zhuǎn)讓，股權(quán)已經(jīng)在一定程度上分散。公開(kāi)發(fā)行前持股5%以下的非董事(稱為老股東)，在公開(kāi)發(fā)行股票進(jìn)入精選層后，與參與公開(kāi)發(fā)行的新股東享有同等的交易權(quán)利。老股東、老股東和新股東在持股成本、投資目的和估值標(biāo)準(zhǔn)上存在差異，導(dǎo)致精選層股票初始階段的博弈因素更加復(fù)雜。

　　第三、與國(guó)際接軌、優(yōu)化市場(chǎng)生態(tài)的表現(xiàn)。允許股票破發(fā)是市場(chǎng)走向成熟的標(biāo)志之一。納斯達(dá)克， 港交所和其他市場(chǎng)有一定比例的首日休息。在從主板到創(chuàng)業(yè)板和科創(chuàng)板的發(fā)展過(guò)程中隨著市場(chǎng)的逐漸成熟，市場(chǎng)對(duì)新股破發(fā)的理解也變得更加理性。隨著發(fā)行的正常化和注冊(cè)制，進(jìn)程的加快，市場(chǎng)將在發(fā)行定價(jià)中發(fā)揮進(jìn)一步的作用。破發(fā)的出現(xiàn)對(duì)后續(xù)公司的質(zhì)量提出了更高的要求，將進(jìn)一步考驗(yàn)中介機(jī)構(gòu)的專業(yè)能力和壓實(shí)責(zé)任，同時(shí)也將逐步培養(yǎng)投資者的風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)，增強(qiáng)市場(chǎng)的任性，為不斷深化新三板改革、釋放精選層活力奠定基礎(chǔ)。

　　對(duì)于投資者來(lái)說(shuō)，最關(guān)心的問(wèn)題是：如何在新三板精選層做好投資？

　　在業(yè)內(nèi)人士看來(lái)，隨著第一批公司公募的成立，必然會(huì)受到市場(chǎng)追捧的資金，和投資者對(duì)新認(rèn)購(gòu)的熱情火熱，這意味著流動(dòng)性暫時(shí)無(wú)憂。投資者參與精選層首批公司風(fēng)險(xiǎn)不大。新三板轉(zhuǎn)主板翻多少倍之前也進(jìn)行過(guò)詳細(xì)的介紹。

　　從股權(quán)的分散程度來(lái)看，第一批公司發(fā)行后的平均股東人數(shù)已經(jīng)擴(kuò)散到5.6萬(wàn)，所以投資者之前不用太擔(dān)心流動(dòng)性。受益于高中簽率，相對(duì)合理的定價(jià)和近期的市場(chǎng)環(huán)境，預(yù)計(jì)首批公司將客觀扮演新收益率。

　　針對(duì)首批32家公司的情況關(guān)注四個(gè)維度：(1)重點(diǎn)參與組織的公司(2)定價(jià)差異較小的公司。一般來(lái)說(shuō)，差異小的個(gè)股質(zhì)地相對(duì)較好。價(jià)格也公平；(3)估值安全邊際主要是發(fā)行價(jià)格與停牌前價(jià)格的折價(jià)，與a股同行業(yè)可比公司的估值差異；(4)符合轉(zhuǎn)板條件的程度。事實(shí)上查詢數(shù)據(jù)已經(jīng)部分反映了轉(zhuǎn)板的預(yù)期。

　　專業(yè)證券分析師指出，在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇乏力、流動(dòng)性合理充裕的背景下，資本市場(chǎng)因素深化改革有望推動(dòng)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好持續(xù)上行，是精選企業(yè)或重估的最佳時(shí)機(jī)何表示，看好精選場(chǎng)內(nèi)卡倉(cāng)優(yōu)質(zhì)賽道、成長(zhǎng)路徑清晰、融資穩(wěn)健有效的企業(yè)。

　　但在機(jī)會(huì)選擇上，私募機(jī)構(gòu)更注重創(chuàng)新。據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，剔除中簽重復(fù)的私募基金(單只基金參與多家新企業(yè))后，出現(xiàn)在線下配售機(jī)構(gòu)名單中的私募基金共有353只，中簽共有2478次。

　　也有專業(yè)人士對(duì)于此分析因?yàn)閷⒂幸恍└玫哪繕?biāo)列入選擇層。他認(rèn)為，第一批入選的公司在市盈率方面仍比科創(chuàng)板有優(yōu)勢(shì)。未來(lái)仍將參與新三板創(chuàng)新。與科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板相比，這里仍然存在明顯的套利機(jī)會(huì)。在對(duì)精選層、科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板進(jìn)行對(duì)比分析后，吳軍指出精選層的成長(zhǎng)性、盈利能力和研發(fā)投資與創(chuàng)業(yè)板相當(dāng)。事實(shí)上我們投資企業(yè)，投資價(jià)值和增長(zhǎng)，無(wú)論它是否上市。只要他繼續(xù)成長(zhǎng)，我們就會(huì)關(guān)注和投資。

　　注冊(cè)制背景下的轉(zhuǎn)板上市有什么意義？

　　分析人士認(rèn)為，建立轉(zhuǎn)板上市機(jī)制是新三板改革的關(guān)鍵舉措之一，有助于為中小企業(yè)成長(zhǎng)開(kāi)辟市場(chǎng)通道，充分發(fā)揮新三板市場(chǎng)承上啟下的作用，促進(jìn)多層次資本市場(chǎng)互聯(lián)互通。

　　1.轉(zhuǎn)板上市體系在新三板的建立是“市場(chǎng)有基礎(chǔ)，企業(yè)有需求”。目前來(lái)說(shuō)和交易所上市的公司在流動(dòng)性、估值以及融資規(guī)模等方面存在一定的差距；不過(guò)隨著公司的發(fā)展，轉(zhuǎn)板會(huì)符合要求。

　　據(jù)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，2013年到2020年7月為止，有97家實(shí)現(xiàn)了破上市。科創(chuàng)板中有19家，正比20.88%；科創(chuàng)板在進(jìn)行注冊(cè)還有31家，也是占比35.23%。

　　據(jù)全國(guó)股份轉(zhuǎn)讓公司相關(guān)負(fù)責(zé)人介紹，新三板此次改革新增了精選層，定位為財(cái)務(wù)狀況良好或創(chuàng)新能力強(qiáng)、市場(chǎng)認(rèn)可度高、完成公開(kāi)發(fā)行、公開(kāi)程度高的優(yōu)質(zhì)企業(yè)，匹配與其股權(quán)架構(gòu)相適應(yīng)的交易和投資者適當(dāng)性制度，并對(duì)精選層公司進(jìn)行嚴(yán)格監(jiān)管。在制度方面，選擇層實(shí)現(xiàn)了新三板與交易所市場(chǎng)的連接，為轉(zhuǎn)板上市的實(shí)施提供了制度和企業(yè)基礎(chǔ)。