過剩的現金資產
現在我們對持有過多現金的問題簡要談一談。
許多相對不太成功或是不夠大眾化的企業往往會隨著時間的推移而積累相當多的額外現金資產。這些現金有時來自前幾年的股票生意,而現在作為不必要的資產持有；有時來自大量固定資產貶值及耗盡而逐年積累的資金,實質上是原始資產被轉化成了現金；有時來自數目巨大的臨時收入。這些現金資產只會產出很小的收益,一般形式為國家債券,而且企業經營達不到最佳狀態。相比較于持有流動資產,它們的市場價格也傾向于反映出較小的創造利潤的能力。
只要這些過量資金保留在企業上,外部股東將很少從分紅或市場價格中獲利。對于這部分過量資金來說,一個較好的出路是用低于公平價的價格購買外部股。內部股股東能評估出這些現金形式的資產對他們而言的全部價值,因為這些現金在其控制之下,如果他們想得到與資產比例相對應的股票額,可以輕易地安排一次分紅。
1929年后,一個公司重新購買自己的股價已成為一個被廣泛采用的標準的操作方法。金融權威們對于重購中出現的公平待遇問題未引起足夠重視,而股東也未考慮這一點。故而,在這里須采用一個基本原則：一個公司必須公平地對待它所有的股東,它應該給予投資者一個公平的價格。
如果這樣一個公平的價格高于市場價——這種情況經常發生——那么重購必須以競爭性的招標方式進行,最高的投標價應與公平的價格相當。
在投資基金領域和持股公司系統形成的公用事業領域,SEC（證券交易委員會）已制止了一些不平等的重購政策,但也僅在這些領域SEC才對購買股份者有裁決權。如果我們能提高股東在處理這些事情上的智力水平,那么公正待遇也就隨之而來,以替代那些專制的法規,而且它會應用于每一個公共持股的企業。
這里需指出,在第11章曾將美國夏威夷輪船公司作為低估價值的公司,就是我們討論過的兩種情況中的一個例子。它的現金資產不能反映它的市場價格,因為它只產出了很小的收益,而且現在和將來的運行結果也未被看好。它的相當一部分現金資產已經持續數年被用于重購股份,并往往低于公平的價格,大概有20％的資產是以這種低價方式收回的。
在第10章曾提及的Burton-Dixie公司,在市場價每股20美元的情況下以每股16美元擁有現金資產。好像它將會成為一個通行的例子：擁有超過需要的現金,導致股東的投資權益不充分。
金融效率的概念
本章中兩個主要分支可用“金融效率”的概念統一起來。一個公司可以管理得很好,但同時卻沒有外部股東以同樣的回報,這是因為它的“效率”僅局限于操作運行,而沒有擴展到資本的最佳利用。其實,有效率的運行是以低成本產出最高利潤,有效率的金融都需求股東的資產并以適合他們最大利益的方式運作。而這一問題,對管理者來說興趣很小。事實上,管理者總是從股東手中獲取盡可能多的資本來減小自已的金融問題。這樣,一個典型的管理方式在操作上往往需要更多的資本,如果股東允許的話（事實上他們經常允許）。
一般不能指望一個大型企業的公眾股東們能像一個年輕而精力充沛的企業家一樣,為了從自己投入的資本中獲取最大收益而艱苦努力。我不能提供完美的建議,以教股東應該怎樣對管理者提出恰當的要求。但我能夠作出這樣的結論：現有資本不能取得足夠收益去支持它的公正的市場價格。這種嚴厲的批評態度得到部分股東的大力支持。他們的質問事實上應該延伸到這個問題：使用的資金數目和使用的方式對企業的要求和結果是否合宜。
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