廉價證券的購買
我對廉價證券的定義為：它是一種建立在事實分析的基礎上,表現出持有比出售更有價值的證券。它包括債券和以相當低價出售的優先股以及普通股。哪一種股票會符合這個定義而不存在大的矛盾呢？廉價股怎樣上市才好呢？投資者是如何從中獲利的呢？
發現廉價的普通股有兩種方法：一是通過我提供的評價方法。這種方法我將在第10章詳加論述。值得注意的是,這種方法依賴于大量的有關未來收益和增值的統計,這些都要通過特別發表的可用數據來實現。如果價值完全超過市場價格,并且投資者有利用技術的自信,那么他可以把這種股票看作是廉價的。第二種方法是對一個私人企業價值進行測驗。這種價值常常首先取決于所期望的未來收益,其結果也許完全和第一種方法相同。第二種方法把更多的注意力放在實際的資產價值上,特別強調凈流動資產或流動資本。
通過這些標準來衡量,當市場處于低價位時,大比例的普通股便是廉價股（一個典型的例子是通用汽車股票,當1941年它以低于30美元出售時,僅相當于1964年的5美元。獲益一直超過4美元,并支持3.5美元或更多的紅利）。的確,現行的收益和近期的前景也許都差,但對未來平均情況的穩健的評價卻預示著其價值遠超過現行支配價格。因此,有勇氣的明智的人在蕭條的市場上不僅用經驗來證明自己,而且采用合理的價值分析方法去辨識真偽。
因股票循環出現廉價所產生的市場,說明幾乎完全相同的市場水準中有許多獨特的廉價股的存在。市場喜歡將山頭平成鼷鼠丘,將普通的起伏夸張成較大的盛衰,甚至僅僅因為缺乏興趣或熱情也會迫使價格降到荒謬的低水平。因此,我們觀察股票價值是否低估有兩個主要的來源：（1）確切的令人失望的結果；（2）長期被忽視、誤解或受冷落。
但是,如果考慮到個股的獨特性,這兩點都不能被依賴為成功的普通股的投資指南。是否能確定現行令人失望的結果只是暫時的？當然,我能夠提供所發生的突出的例子。鋼鐵股票通常在循環漲落上是有名的,靈敏的投資者,在低價時能吸納它們,在有良好利潤的繁榮期出售它們。一個更近的和值得一看的例子是由克萊斯勒公司提供的（見表18）。
如果這是投票收益變動的標準行為,那么股票市場上賺取利潤將是一件容易的事。不幸的是,我們能夠引證許多在收益和價格上衰退的例子。一個例子是Anaconda Wire和Cable,到1956年它有大的收益,有85美元的高價,然后收益異常地衰弱了6年；1962年價格落到23.5美元；隨后在33美元時被它的母公司（Anaconda Corporation）接替。
表18 1952～1963年克萊斯勒普通股收益和價格（以美元為單位）
年份 收益/股 高（H）或低（L）價 價格/收益
1952年 9.04 H98 10.8
1954年 2.13 L56 26.2
1955年 11.09 H101.5 8.8
1956年 2.29 L52（1957年） 22.9
1957年 13.75 H82
1958年（延期）3.88 L44
1963年 17.006 H199.5（注b） 11.6
a. 1962年低到37.5 b. 考慮股票分割金額較小。
類似的許多經驗告訴投資者,在作購買決策時,僅僅根據收益和價格減少的信息是不夠的。較低收益值不總是出現在利潤的退步上,大公司股票的購買對于我們似乎是一臺測深機的操作。這在克萊斯勒無疑將排除大多數賺錢的機會,因為在糟糕的年頭,收益比價格落得更多,所以市盈率（D/E）增長了（見表18）。但是我對讀者保證——無疑是一再重申——在“后視利潤”和“實際貨幣利潤”之間存在完全不同的區別。我確定懷疑像克萊斯勒一類顛簸的航船對于進攻性投資者的操作是否是合適的例子。
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