進攻性投資： 三個推薦領域
在長期活動中,要想獲得比平均水平更好的投資結果,需要持有一種選擇雙倍價值的操作策略：（1）它必須不同于被大多數投資者或投機者追隨的策略。我的經驗和研究導出了三個符合上述要求的投資途徑。它們之間區別相當大,第一種都需要不同類型的知識,以及就分析它們的那些人而言不同的氣質。
如果我們承認由于普通股顯示了優良的成長性和一些其他原因構成的迷人之處,過高估價普通股是市場習慣,那么邏輯上過低估價就是預料之中的——至少比較而言——因為一時發展活力不令人滿意,公司將會失寵。這也許是股票市場存在的一條基本規律,這揭示了一種可以證明是最保守和最有希望的投資途徑。
關鍵的要求是進攻型投資者要全神貫注于正經歷不引人注意時期的大公司。當小公司也許因為類似的原因被過低估價,并且在許多情況下,也許過后它們的收益和股份增長時,它們便承擔盈利能力最后喪失的危險以及不管是否有更好的收益而被市場長期忽略的危險。大公司比較以下有雙重的優勢：第一,它們有資本資源和智力資源幫助它們渡過不幸,恢復到令人滿意的收益基值；第二,市場對它們任何改善的表現多半有適度敏感的反應。
該結論是在對道.瓊斯工業平均指數冷門證券價格行為的研究中發現的。這些研究是假定以每年按現在或以往年收益的最低售價購入道.瓊斯的6種或10種證券為前提的。在目錄上,這些可以被稱作“最便宜”的股票。它們的便宜是對投資者或交易者相對不熱心的明顯的反應。據認為購買者持有1～5年后將會賣出,這些投資結果與道.瓊斯工業平均指數作為一個整體以及最高增值（即最熱門）板塊所顯示的結果形成比較關系。
我們已經有效地占有了每年購買結果的詳細資料,追蹤了過去45年每年的情況。早期,1917年至1933年,這些資料顯示無利潤,但自1933年始,資料顯示了非常成功的結果。在由Drexel & Compary一年支持一次（1936年至1962年）的26項調查分析中,便宜的股票只是在1種情況下比道.瓊斯工業平均指數差,在8種情況下是相同的；在其中的18年里便宜的股票明顯勝過平均情況。和道.瓊斯股票以及10種高價股票比較,表17顯示了連續5年時間的平均結果,表明了低價段有一致的更好的表現。
表17 1937～1962年每年平均盈虧百分比
時期 10種低增值股票 10種高增值股票 30種道.瓊斯股票
1937～1942年 －2.2 －10.0 －6.3
1943～1947年 17.3 8.3 14.9
1948～1952年 16.4 4.6 9.9
1953～1957年 20.9 10.0 13.7
1958～1962年 10.2 －3.3 3.6
Drexel的計算進一步表明,在1936年將1萬美元原始投資放在低價股票上,按以上比率變動,即1962年將增長到11.92萬美元。在高價股票期投入同樣的錢,只獲得1.08萬美元；道.瓊斯30種原始股票投資將增長到3.5萬美元或6.1萬美元。
類同的以及相同的一般結果的比較,見于1966年6、7月出版的《財政分析》雜志。作者S.法蘭西斯.尼科爾森,常使用他的“全球100種”可信賴的投資質量股票。1939年至1959年期間,每5年改變一次選擇,結果顯示20種最低價股的投資者勝過20種最高價股投資者1～3倍。
我不能說這種簡單的股票選擇方法在將來是否還會有參考意義,然而我能信息地推薦這個一般的途徑,因為它完全是有道理的,既含有當代投機熱情,又以過去給人強烈印象的成就記錄為依據。
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