當股市價格波動較大時,幾乎所有投資者的投資組合價值都有類似的變化。但我認為,投資者不應太受這些價格波動的影響,除非他采用前面建立的買低賣高的方法。當他在一個上升的市場買進,并且市場持續上升時,他也不一定是一個聰明的投資者。直到他以好的利潤兌現時,那才是真的,除非他肯定不購買股票──一個不可能的故事──或他決定僅在相當低的價位再投資。在一個持續的規劃中,不會實現市場利潤,除非后來的重新投資確實發生,交易收益的真正度量是前面賣出價格與新買入價格之間的差。
讓我再一次指出,投資成功與否應該用長期的收益或長期市場價格的增長來衡量,而非短時間內賺取的差價。成功的最好證明在于,在普通市場水平上,在連續的平衡點之間,價格的上升。在大多數情況下,這個合理的價格行為將與平均收益、紅利和負債表狀況很好的改進所伴隨。因而在長時間內,一個成功的股權投入的市場實驗和普通企業實驗趨于非常一致。
對于股市下跌和不成功的投資情況則有所不同。這兒短期的和長期的影響是有區別的,除非價格跌幅較大,比如,大于1/3,或是反映了該企業地位下降,否則價格下跌對真正的投資者沒有太大的影響。在熊市時,許多較好的股也許售價極低,持有者的票面價值也許會損失50%左右,但這不一定說明其將有長期的影響。讓我以1937年至1938年間大西洋和太平洋茶葉公司的普通股為例來說明這一點。
大西洋和太平洋茶葉公司的股份于1929年在紐約場外交易所交易,售價高達494美元。到1932年跌到了104美元,而該公司的收入即使是在這災難性的一年,也幾乎和以前一樣高。1936年,股份范圍在111美元至131美元之間,接著在1938年的經濟衰退和熊市時,跌到了36美元的新低。
這一價格低得驚人。這意味著該公司優先股和普通股的總價值僅為1.26億美元,盡管該公司剛剛報告其擁有的現金就有8500萬美元,還有1.34億美元的凈資產（或凈流動資產）。大西洋和太平洋茶葉公司,即使不是世界上,也是美國最大的零售企業,多年來一直有良好的收益記錄。但是1938年,這意味著其營業值比清理值還小。為什么？第一,連鎖企業受到了特別稅的威脅；第二,凈利潤在前些年有所下跌；第三,因為股市普遍蕭條。第一個原因被夸大了所以不必去害怕,而另外兩個原因則是暫時的。
假設投資者1937年以其5年平均收益的12倍,或大約80美元的價格買入了大西洋和太平洋茶葉公司的普通股,那么價格跌到36美元時,他肯定不會無動于衷。他將會得到忠告,仔細檢查一下圖形,看是否做出了某些錯誤計算。但如果他的研究結果使其消除了疑慮──像它們應該是的那樣──那么他就有權將股市的下跌作為暫時的反復無常的變化而加以忽視,除非他非資金和勇氣利用股市所提供的廉價購買更多的該種股票（大西洋和太平洋茶葉公司的普通股后來上漲到超過與1938年等值的700美元,即在1股劃分成10股后,于1961年上升到70.5美元,但第二年又跌了一半。這說明不規則的價格波動使績優股也變得很脆弱）。
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