管理效率
把世界經濟管理分成效率高及效率低顯得簡單而幼稚。第一,我們對管理效率影響投資方向的重要性缺乏認同；第二,無法用理性的測試方式來決定管理效率的高低,人們所說的和所相信的都是公司成功程度的見聞和推論；第三,我們對用客觀方式來改進或替換那些效率低下的管理方式并不懷有興趣。不妨聽聽原始的卻一語破的的美國商業管理名言吧：“如果你對管理毫無興趣的話,干脆把股票賣掉！”
我們或許對這樣矛盾的事實頗有微詞,即上帝似乎比任何股東更有經驗。至少《新約全書》中的四個寓言中說明了這個事實：一個人的財富和他委托管理其財富的人之間有很強的聯系。對于這種聯系多數結果是一個有錢人對浪費其資源的管家或雇員的指責；你的管理拙劣,你不能再做管家。
表示股東與管理層關系正常的先決條件,首先,是他的員工是否優秀及忠于職守,這一點須引起股東的重視；其次,區分優秀的和劣等的雇員要有一套簡單易行的標準,這種標準體系的建立,使得對管理能力高低的調查可以井然有序地順利進行。在無法蒙蔽資產所有人的情況下,表明管理不成功或無效率的信號有三種：
（1）. 在經濟繁榮時期,連續幾年內對股東投資沒有滿意的回報；
（2）. 銷售的邊際利潤未達到整個行業的邊際利潤；
（3）. 每股收益的增長未能達到整個工業的平均增長。
當三個信號同時出現時,股東很容易意識到管理出了問題。實際上,每個信號的出現都會在股東大會上提出并要求管理層尋求解決方案。如果管理層對股東的反應敏感的話,他們將意識到需要一個合理的解釋,于是迅速尋找答案以便在受質疑時應付。
股東或其代言人,怎樣確定上述三個情況是否存在呢？如果資料齊全或經紀公司的研究部門統計無誤,問題極易解決,僅需以下幾個指數：一定時期的工業群,銷售的累積邊際利潤,凈資產價值的盈利,該工業群中每一公司每股盈利增長。那些低于平均水平的就是那些股東們可認定管理低下的企業。
本書首版時,曾列出一種運用上述比較方法的饒有興趣的例子,盡管時隔多年,但仍值得提供出來以饗讀者。主要原因是：（1）由于近期未曾出現此類典型例子；（2）它的結果有一些與眾不同的特征。
這個比較出現在菲利浦.莫里斯公司（PMC）1948年3月的年報上,包括1938年至1947年的分析結果。它并非僅含菲利浦.莫里斯1家公司的數據,而是同時含有4家大的競爭公司的數據。表52列出了第一年及最后一年的數據。
上面數據顯示出在過去幾年里菲利浦.莫里斯公司在銷售上的優勢地位,然而,其他指標卻都下降了。起初,菲利浦.莫里斯公司顯示出很好的銷售及資本盈利,并超過了其他競爭者。到1947年,盡管在數量上仍獲得很大增長,但比率下降,優勢盡失。稅后凈利潤率8.6％這個數字,聽起來不錯,卻不值一談,因為它小于本年度制造業的一般稅后利潤率。更重要的是,那年菲利浦.莫里斯公司利潤的很大一部分為借貸資本所得,貼除利息后其稅后凈利潤率低于2％。
這10年的數據,展示出一個迅猛發展的公司由于競爭而成為一個普通公司的起初而極富傳奇色彩的過程。
上例對股東與管理層的關系給予極具特征的說明：菲利浦.莫里斯公司報告的數據并未引起股東對此事的重視,盈利能力的降低在會上未被提出,在運作效率市面該公司落后于競爭者這一事實也未涉及。表面的銷售增長蒙蔽了股東,以致他們認為公司已取得了很大的成就。
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