可轉換債券
這種債券被斷言對投資者和發行公司都特別有利。投資者得到一個債券或優先股的較多的保護,加上分享普通股價值任何大幅上升的機會；發行者能夠以適當的利息和優先股股息的成本來增加資本,并且如果所期望的繁榮得以實現,發行者就可以將其轉換成為普通股而免去優先股責。因而,計價的雙方將會相處得很好。
顯然,前面的章節有點夸大了情形,因為你不可能靠一個機智的計劃得到出一個對雙方都更好的交易。在轉換權的交易中,投資者通常放棄質量或收益,或對兩方面都重要的某些東西。相反,如果由于可轉換性,公司以更低的成本得到它的貨幣,那么它就正在減少普通股持有者對未來增長所要求的回報部分。在這個主題上,產生了一系列贊成與反對的狡辯。得到的最安全的結論是,可轉換債券與任何其他形式的債券一樣,以自身的形式,保證其既不誘人也非不誘人。問題將完全依賴于圍繞著單獨證券的事實。
然而,我們確實知道,在1945年至1946年流通的典型的可轉換債券已被證明是不誘人的。事實上,整個該組的市場行為已被證明比那些不具備可轉換特征的優先股更令人失望。表16將刻畫出這種情景。
從這些數據得出的結論并不是說,可轉換債券本身比非轉換債券和直接債券更不誘人,其他的方面是相同的,而對立是真實的。但我們也清楚地看到,其他的方面在實際中并不相同,并且附加的可轉換權利經常——或許一般地——暴露出這種證券缺乏真正的投資質量。
當然,真實的情況是,可轉換優先股比同一公司的普通股更安全,即它最終損失本金的風險更小,因此,那些購買了新的可轉換證券以取代相應的普通股的人,其行為在某種程度上是符合邏輯的。在大我數情況下,普通股并不是以一個規定的價格開始,因此這時購買是不明智的,且可轉換優先股所作的替代并不能充分改善這種情形。更進一步,大量的可轉換債券是被那些對普通股沒有特別興趣和信心的投資者所購買,他們從來沒有想過在當時購買普通股,但他們被似乎是優先權加上接近市場的可轉換權的理想組合所誘惑。在許多情況下,這個組合運行良好,但統計似乎表明它更可能是一個陷阱。
與可轉換債券相聯系,存在著一個大多數投資者難以認識的特別問題,即當利潤出現時,它也同時帶來一個進退兩難的困境。持有者是否應該在稍微上升一點就賣出？他是否應該持有以等待更大的上升？如果債券被收兌——當普通股已經有相當大的上升時,這種情況經常發生——他是否應該賣出或轉換成為普通股并且保留它呢？
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